價值投資操作金律：葛拉漢與陶德預測景氣循環、評估企業價值、選對獲利股票的不敗法則

★★★最符合現代股市的價值投資法★★★ 問世近百年的「價值投資」， 啟發股神巴菲特，稱霸股海的不敗法則， 市場愈亂，操作愈該回歸經典， 精準投資、穩健致富！ 　　★ 價值投資的經典鉅作，繁中版終於上市 　　★ FRM財金風險管理分析師必讀的100本書單之一 　　★ 美林證券副總裁：「23年來，讀過最好的投資書。」 　　★ 亞馬遜讀者評價：「猶如《證券分析》2.0版。」 　　1932年，班傑明．葛拉漢和大衛．陶德首度提出「價值投資法」， 　　被譽為「價值投資之父」， 　　世人耳熟能詳的基金經理人如股神巴菲特等人皆師承葛拉漢， 　　「價值投資」問世近百年，依然是回報率最穩健的投資策略。 　　◎ 深入淺出分析，連接今昔的不敗金律 　　葛拉漢和陶德把投資世界拉回現實， 　　他們最重要的貢獻是在投資和投機之間畫出一條線， 　　是早期從交易人思維轉成企業主思維的投資人。 　　他們採用一套嚴格的選股標準： 　　．股價低於每股資產淨值或帳面價值 　　．獲利能力高 　　．穩定發放股利 　　在經過多次飆漲重挫的股市裡，他們也提出數個至今適用的提問： 　　．明智的生意人會投資怎樣的企業，覺得撿到便宜了？ 　　．入手價要多少才能保證回本，甚至獲利？ 　　．投資人能否審慎做出安全的投資？ 　　◎ 最經得起長期考驗的高效投資法 　　無論市場如何變化，投資是為了在機會有利的時候進場， 　　因此，像做生意評估「股價與公司價值」的關聯，是最可靠的投資方法， 　　由於價值投資的篩選規則和條件嚴格， 　　就算欠缺專業的投資人，也能避免虧損，達到穩健獲利。 　　 　　◎ 因應市場動盪的時代，活用精要 　　「價值投資法」問世近百年， 　　市場狀況、企業文化、經濟與社會環境跟過去相比有所改變， 　　本書作者舉出許多實例，像是安隆風暴、世界通訊破產、美國房地產市場泡沫…… 　　說明如何活用投資價值的原則，甚至能廣泛運用， 　　像是分析企業資產負債表的關鍵項目、國際投資、動態資產配置…… 　　根據這些客觀條件，活用策略，讓價值投資更符合現代市場── 　　．股價接近帳面價值即可，重點在該企業能否迅速累積資產，創造股利 　　．雖然企業資產不豐，但穩定發股利，且可能五年內股利會上揚，也能帶來更多收益 　　．股利超少，但只要資產報酬率高，也值得購買 　　．價值投資派投資人並不代表態度保守，也可以積極操作 　　．保守投資人勿買盈餘時間少於十年的企業 　　．就算企業正在虧錢，積極投資人若判斷跌勢只是暫時，還是可以出手 　　雖然市場起伏難測，唯有真理不破，了解「價值投資」是最佳捷徑， 　　跟著本書作者，打開葛拉漢與陶德為投資人打造的致富智庫之門， 　　走進這扇門，與股神巴菲特並肩入市！

　　Jenny Wang｜JC財經觀點版主 　　Miula｜M觀點創辦人 　　Mr.Market市場先生｜財經作家 　　股人阿勳｜價值投資達人 　　陳喬泓｜成長股達人 　　富媽媽李雅雯（十方）｜暢銷理財作家 　　華倫老師｜價值投資存股達人 　　楊斯棓｜醫師、《人生路引》作者 　　史考特．史威福｜美林證券副總裁 　　馬克．葛斯坦｜路透社投資研究總監 　　大衛．馬修｜愛默生合夥投資公司總裁 　　利蘭．克拉比｜瑞士信貸集團投資組合總監 　　理查．格林｜巨雷資本管理公司投資組合總監 　　傑拉德．華森｜桑坦德投資公司董事總經理 　　「本書作者將價值投資的所有面向，包括資產、盈餘與股利的分析方式，帶領讀者做出正確評估。了解價值投資不是口號，而是一套永恆的投資哲學。」──Jenny Wang，JC 財經觀點版主 　　「從葛拉漢、陶德到巴菲特，價值投資的過去與未來都在這本書裡，本書教你如何穩中求勝，如何穩健致富。」──華倫老師，價值投資存股達人 　　「市場的過去發生了什麼事？未來會怎樣？所有投資人都該讀這本書。投資市場變化莫測，但他深入淺出的替投資客指出明路。這是我23年來讀過最棒的投資寶典。」──史考特．史威福（Scott Swift），美林證券副總裁 　　「很多關於投資的經典之作，內容卻不夠切合當今世界。舉凡企業揭露的資訊、市場狀況、企業文化，以及現今的股票投資人都出現很多變化，出現許多不同的投資選擇。終於，我和其他心有同感的投資人盼到了這本書──一本即將成為經典的大作。」──馬克．葛斯坦（Marc Gerstein），路透社投資研究總監 　　「在這個金錢和信用氾濫的年代，這本書提醒我們，成功的投資有賴長期審慎小心，憑藉紀律與策略做好投資決定。這本書非常出色，對價值投資做出透徹分析，不可不讀，尤其是在這種金融動盪的時代。」──大衛．馬修（David Marshall），愛默生合夥投資公司總裁 　　「這本書發人深思，引人入勝，給讀者一套深入運用價值投資的框架。湯姆斯．奧是身經百戰的投資高手，指出價值投資的原則可以廣泛運用到很多地方，像是分析企業資產負債表上的關鍵項目、國際投資，還有動態資產配置。這本書想傳達的是，價值投資人既往前看歷史，也往後觀未來。最重要的是，書中舉出許多憑藉這套方法做出出色投資的實例，非常厲害！」──利蘭．克拉比（Leland Crabbe），瑞士信貸集團投資組合總監 　　「湯姆斯是真正的大師，這本書令人耳目一新，教你怎麼在投資時保全自己。在暴漲的市場泡沫裡，投資人已經忽略這種智慧，誤入歧途，淪為『肥羊』，要等市場上一片哀鴻遍野，大家會更看見這本書的好。」──理查．格林（Richard J. Greene），巨雷資本管理公司投資組合總監 　　「這本書重新詮釋了葛拉漢和陶德的價值投資理論，所有認真的投資人都該讀。在科技泡沫化後，投資人已經回頭擁抱價值投資的原則，而本書替21世紀的價值投資提出一套絕佳架構。」──傑拉德．華森（Gerard Watson），桑坦德投資公司董事總經理

好評推薦 前言　最符合現代股市的價值投資法 Part 1 基本概念 第1章緒論 第2章投資評估與策略 Part 2 固定收益評估 第3章固定收益的基本原則 第4章企業的固定收益 第5章不良固定收益 Part 3　資產評估 第6章現金流和資本支出 第7章資產價值分析 第8章評論股利的價值 第9章利用收益進行估價 第10章銷售分析 Part 4　特殊的投資方式 第11章　共同基金的價值投資 第12章 跨國的價值投資 第13章 不動產的價值投資 Part 5　投資組合管理 第14章　資產配置的問題 第15章　比較價值投資概念、現代理論與實踐 第16章　葛拉漢和陶德的個案研究 第17章　現學現賣 Part 6　當代議題　 第18章　道瓊指數與「市場」的歷史觀 第19章　信用創造過度的隱憂 第20章　美國股市的世代循環 附注 參考書目

最符合現代股市的價值投資法 班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）和大衛．陶德（David Dodd）這兩位投資人在1934年出版的《證券分析》（Security Analysis）把投資拉回到現實面。這本書也是試著為現代社會付出貢獻。或許他們最顯著的貢獻是劃清投資與投機之間的界限，不過他們針對1930年代的蕭條市場提出應對辦法，為他們的時代設定了準則，即使在現代也象徵著一大難題。他們的投資研究方法在某些時期更有成效，比方說在1930年代和1970年代等經濟困頓的時期最有效果，在1960年代和1990年代等繁榮時期的效果最差，而在1950年代和1980年代等經濟尚可時期的效果相當不錯。 如果歷史告誡我們，我們即將踏入現代版的1930年代，那麼重拾這套早期最有成效的研究方法便是明智之舉。當然，我們應該重新調整這套方法並持續更新，效果和當年不相上下。 葛拉漢和陶德對投資標的提出嚴格的準則，由於1930年代股市重挫，他們發現許多證券都符合這些準則。 第一項條件是股價低於每股淨資產價值或帳面價值。假設帳面價值是對資產價值的最低估值（之後列出其他驗證方法），那麼投資人購買低於帳面價值的股票就會獲利。 如果公司還能符合某些流動性條件，那就更好了。葛拉漢和陶德發現一些市值低於公司流動資產的公司（市值＝股價×流通在外股數）。流動資產的例子包括現金、應收帳款和存貨，不包含應付帳款、短期負債（即營運資金）。在公司償債能力良好的情況下，營運資金的金額會高於股票的市值與長期負債，也就是現今所說的企業價值。買進這種公司股票的投資人實際上不需要為這家持續經營的公司付出什麼代價。考慮到當時的經濟大蕭條環境，這項條件相當合理。 此外，這種公司必須有獲利能力。大多數現代分析師做決策的根據是利潤成長率，但其實利潤成長率不太重要，原因是利潤往往在經濟大蕭條期間下降。不過，獲利能力至少能確保資金增加。因此，這種公司理應是經得起考驗的搖錢樹，即使在艱困時期也能創造利潤，而不是只能在順境中生存的溫室花朵。 股利問題同樣值得一提。假如股利是由收益支付，那麼定期給付股利就能保證獲利，而由資金構成的本金也能不斷增加。假設股利高於收益，股利分配的形式則偏向投入資本的回報，而不是收益的回報。不過，至少投資人可以有信心地取回本金再加一點報酬。 巴菲特的成功事蹟 葛拉漢和陶德這套方法的最佳實踐者，也許就是巴菲特，即便巴菲特沒有完全遵循他們的方法。他曾經是葛拉漢的學生，但他的投資方法最後蛻變成「購買價格合理的成長股」，而不是以資產為依據的做法。 巴菲特早年以價值投資法獲得成果。他以低於帳面價值的價格買下紡織企業波克夏．海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）的控制股權。雖然紡織業不景氣，公司的營運資金被用來購買其他公司的股票，而不是用來再投資紡織業。因此，波克夏變成了完全不同類型的實體媒介──投資企業。 1970年代初期，巴菲特買進《華盛頓郵報》的股票。這家利潤率達二位數的公司，當時的銷售額僅為銷售額的2倍。本益比也很低，大概只有7％至9％。後來，這家公司擁有的廣播電台、報紙和其他零件達到總資產價值4億美元。然而，公司的市值只達到8,000萬美元至1億美元。換句話說，收購價值的折扣不是50％，而是75％至80％。當時的市場很低迷，呈現出葛拉漢和陶德所描繪的理想投資環境。 雖然《華盛頓郵報》給付的股利不多，卻做了另一件事──買回庫藏股。考慮到總資產價值被低估，這是明智之舉（如果這些錢是作為股利發放，那麼股東不得不為了獲得同樣的收益再投資同一支股票）。儘管報刊業本身就具有吸引力，《華盛頓郵報》的表現還是比《紐約時報》和其他報刊業股票更勝一籌。與此同時，巴菲特列入董事會席位，也成了董事長凱瑟琳．葛蘭姆（Katherine Graham）的親信。因此，他得以阻止《華盛頓郵報》犯下天大的錯誤──透過槓桿為高價媒體資產超額支付。雖然公司已經實施庫藏股，依然維持著穩健的資產負債表。 另一個葛拉漢和陶德型的投資是蓋可（GEICO）保險公司。蓋可沒有清償能力時，巴菲特透過所羅門兄弟銀行（Salomon Brothers）以低廉的價格注入2,500萬美元的資金，幫助蓋可脫離財務危機。這是葛拉漢和陶德式的救援行動，而非典型的套利。