一個投機者的告白（增修版）

投資必讀經典！在台累銷80萬冊，增修新版上市！ 詭譎多變的市場裡，永恆不變的指引—— 傳奇散戶投機家、德國股神科斯托蘭尼 「人心＋資金」決定所有市場起落， 咀嚼大師智慧，小散戶也能成為自由支配財富的貴族 　　他沒有股神華倫．巴菲特（Warren Buffett）旗下的波克夏集團大軍，卻能與股神平起平坐；沒有債券，天王葛洛斯（Bill Gross）千百人的研究團隊，但只要他動口，全球市場皆側耳傾聽；他不像投資大鱷索羅斯（George Soros）會在各地發動貨幣戰爭，但當他一派優雅提出某國貨幣被錯估時，沒有一個政府敢掉以輕心。他是「德國股神」安德烈‧科斯托蘭尼（André Kostolany），古往今來的大師中，少數不打團體戰、特立獨行的散戶投機家。 　　科斯托蘭尼的一生充滿矛盾和對立：1906年出生於匈牙利， 13歲就靠貨幣套利賺進人生第一筆投機財，21歲踏入證券業，30歲出頭便已賺到百萬美元（約合現今新台幣1億2,000萬元）的身價，但也曾因看錯方向而破產兩次。一生出入全球78個交易所，歷經兩次世界大戰、數次股市崩盤和石油危機，20世紀所有的通膨、緊縮、升值、貶值都深刻記在腦中，科斯托蘭尼用自己的財富告訴世人，只要貫徹幾個簡單的想法，就能在雜音四處的交易市場中找到主旋律，交易所也就會從殺聲震天的賭場變成充滿美妙音樂的樂園，再加上資金、耐心及堅強的心臟，一個散戶或許比專業法人更有機會成為自由支配時間及財富的貴族。 　　《一個投機者的告白》是科斯托蘭尼一生集大成之作。本書於1999年2月動筆，9月科老病逝巴黎，12月本書在德國出版，為科老生前最後一本作品。經歷80年投資生涯，一生富裕、優雅、從容，科斯托蘭尼畢生通透掌握以錢賺錢的精髓，以幽默、雋永和風采，寫下精彩絕倫的93年人生告白。他說：「我是投機人士，始終如一！」這本匯集當世投資／投機智慧精華的書，就是科斯托蘭尼最無私的禮物。 　　【一個優秀的投機家需要具備那些特質？】 　　敏銳的洞察力：了解事情的關聯，並且從不合邏輯的紛亂中區分出邏輯來。 　　直覺：也長年在交易市場取得的經驗和生活經驗。 　　怪念頭：把一件事和所有可能的事情——好的和壞的事情，放在一起考量。 　　【看資金和人心判斷漲跌】 　　決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數： 　　一是人心、二是資金。 　　「人」才是決定價格的最重要因素。 　　「對我而言，技術狀態只和一個問題有關： 　　股票掌握在什麼人手裡？」 　　【固執投資人vs.猶豫投資人】 　　投資者分為兩類：固執的及猶豫的。 　　投資要成功，就必須當個固執的投資人， 　　有勇氣在眾人搶股票時賣股票。 　　當大家都不要股票時，大膽買進； 　　當眾人搶購時，從容賣出。 　　【人與狗比喻經濟和股市】 　　男子帶狗在街上散步，像所有狗一樣， 　　這狗先跑到前面，再回到主人身邊。 　　男子走了1公里，而狗跑來跑去，走了4公里。 　　男子就是「經濟」，狗則是「證券市場」。 　　長遠來看，經濟和證券市場所發展的方向相同， 　　但在過程中，方向卻有可能完全相反！ 　　【投資這行，必須「唱反調」】 　　獲利佳、前景好的公司，股價一定漲嗎？錯！ 　　只要沒有人願意進場買股票，股價依然不振； 　　經濟成長一定會刺激股市嗎？錯！ 　　如果銀行吸走了大部分存款，留給市場的不太多， 　　那還是漲不起來。 本書特色 　　1. 科斯托蘭尼的交易所研究課，啟發所有投資人 　　世紀投機家安德烈．科斯托蘭尼，在慕尼黑咖啡館暢談，也在德、奧大學授課，分享他80年來看穿全局、掌握人心的投機智慧。直至今日，混沌詭譎、一片迷霧的市場中，科斯托蘭尼的課堂，仍是投資人養成眼光、練就手感、鍛鍊心理強度的必修課。 　　2. 揭密！小散戶這樣成為世紀投機家 　　因為科斯托蘭尼，「投機」一詞被重新定義，增加了深思熟慮、摸透大眾心理和趨勢，繼而逆向操作，不憂不懼等待獲利或翻盤的智慧。「投機」蛻變為一門藝術，而他永遠是史上最特立獨行、眾人追隨的散戶投機家。 　　3. 台灣三書長銷逾18年，銷售達80萬冊，新版上市！ 　　增修版2018年重磅上市，老中青讀者、從新手到骨灰級投資者，人手一冊！ 　　4. 台股漲跌、景氣起落之際，該進場？該空手？看科斯托蘭尼！ 　　希望與不確定性雜陳的年代，一個永恆不變的指引──科斯托蘭尼的投機智慧。教你改造自己的投資基因，摸懂市場起落的道理，學科斯托蘭尼「在槍炮戰火中買進，在悠揚音樂中賣出」。

　　安納金（財經作家） 　　艾蜜莉（財經作家） 　　市場先生（《商業周刊》財富網專欄作家） 　　杜英宗（南山人壽董事長） 　　於貽勳（鋰科科技董事長） 　　邱沁宜（財經節目主持人） 　　黃國華（財經作家） 　　蔡康永（作家、主持人） 　　謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長） 　　闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家） 　　「科斯托蘭尼的真知灼見，是『行情＝資金＋心理』，這個概念讓我用在分析全世界大多數的股市、債市、黃金、能源、房價等等領域時，能夠八九不離十的了然於胸。」─安納金，財經作家 　　「科斯托蘭尼本身有著聰明、執著又有點怪異的個性，加上他在這系列書籍裡面提到許多金融市場的想法與事蹟，讓這些書的內容更讓人津津樂道。」─黃國華，財經作家 　　「儘管現今經濟發展與科斯托蘭尼所處的時代背景已有很大的不同，過去人們看重的是百貨業、製造業，而現今人們談論的是大數據、AI，即便又一個18年過去，此書的投資基礎觀念，仍是投資者在混亂的市場中，重要的一盞明燈，歷久而彌新。」─謝劍平，台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長

推薦序：見證了近百年的股市智慧結晶／安納金 推薦序：享受歷久彌新的投資寶典／謝劍平 推薦序：投機，是一種戰略遠見／黃國華 推薦序：為什麼他不是我爸！／蔡康永 推薦序：投機者的完美詮釋／邱沁宜 前言：最有自信的投機人士／史提夫．里瑟 1∣金錢的魅力 ●自由世界的價值標準 ●百萬富翁需要多少錢？ ●金錢的兩種極端 ●我是投機人士，始終如一 2∣證券交易動物園 ●賭徒永遠不死 ●經紀人：只管成交量 ●基金經理：幾十億資金的統治者 ●金融鉅子：大莊家 ●套匯者：絕跡的投機人士 ●證券玩家：證交所中的賭徒 ●投資者：證券市場中的長跑家 ●投機家：有遠見的戰略家 3∣憑什麼投機？ ●債券：比你所知還重要的投機標的 ●外匯：過去比現在更有意思 ●原料：投機家對投機家 ●有形資產：是收藏？還是投機？ ●房地產：大投機家的事 ●股票：本身就是投機物件 4∣奇幻的證券交易所 ●荷蘭印度和英國東印度 ●混亂中的混亂 ●資本主義的神經系統 ●交易人士的遊樂場 ●經濟的溫度計？ 5∣指數有什麼道理 ●傻瓜、股票，誰多？ ●背景音樂是小調或大調？ ●和平就是大調 ●可能的障礙 ●金本制已過時 ●穩定只是幻想 6∣行情上漲的秘密 ●貨幣＋心理＝趨勢 ●證券市場像二手車市場 ●資金閘門等著打開 ●通貨膨脹：只有與之對抗才有害 ●通貨緊縮：證券市場最大的災難 ●中央銀行：利率的獨裁者 ●利率敏感度 ●債券：股票的競爭者 ●外匯：美元在做什麼？ ●大眾怎麼想 7∣證券交易心理學 ●是否有錢 ●要有自己的想法 ●有耐心才能進入市場 ●還需要一點運氣 ●科斯托蘭尼雞蛋 ●憂鬱的一九八二 ●過熱的一九八七 ●亢奮之下的失序 ●美股長期走勢樂觀 8∣暴漲和崩盤是分不開的搭檔 ●十七世紀鬱金香災難 ●數學毀掉法國 ●一九二九年崩盤的典範 9∣「逆向」是成功的要素 ●判斷市場處於哪個階段 ●勇於與眾不同 ●買進或賣空，你選哪邊？ ●錯誤的金錢觀 ●終究選擇牛陣營 10∣從預言家到顯示幕的訊息叢林 ●「既成事實」的現象 ●投機人士的工具 ●神奇的猶太經師到數學家 ●知情意味毀滅 11∣從證券交易所到交易股票 ●成為富人的機會 ●股票的價格 ●從死灰中復活的鳳凰 ●分析家的荒唐辭彙 ●圖表可能賺錢，但肯定賠錢 12∣用別人的錢交易的投機者 ●投資四要素 ●投資基金：多數投資者的公車 ●避險基金：看名稱就知是騙局 ●又一個失利案例 ●投資顧問：他們的快樂是客戶的痛苦 ●成交才抽佣的必然結果 ●財產管理人：基金經理中的裁縫 13∣寫給敢做敢為的人 ●賠錢是必然的 ●光環的效果 ●對證券交易所的愛 ●十律 ●十戒

推薦序 見證了近百年的股市智慧結晶 　　早在2001年我閱讀科斯托蘭尼的書所留下的印象，經過十多年的時間流逝，我早已不記得確切的內容了，然而，當我為了寫這篇序而重新閱讀這三本書時，卻屢屢在心底發出「天啊，就是這樣！」的驚喜與讚嘆。因為過去20多年實務操盤經驗之累積，以及親自走過幾次大空頭市場的洗禮之後，我慢慢體悟出來的心得，在此時與科斯托蘭尼書中所傳達的智慧重新比對，是那麼令我感動的相近以及相互輝映！彷彿他重現在我眼前，和我一起對著許多經典話語齊聲念著一樣的感動。 　　首先，科斯托蘭尼最受廣大投資人喜愛的一個經典智慧，就是經濟發展和股市的關係：有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這隻狗先跑到前面，再回到主人身邊，接著，狗又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來，最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗則來來回回走了四公里──男子就是經濟，狗則是證券市場。我的讀者一項最喜歡看我發表「未來三個月（或六個月）走勢預測分析」，因為我總是可以把趨勢和轉折，也就是整條路徑做預測性的描繪，而其中運用了一個很重要的邏輯，就是在於「狗和主人」的關係，股價的基本趨勢，是和經濟的基本面相對應，然而，在股市的前進過程當中，總是因為人性的貪婪與恐懼而導致超漲和超跌的狀況，因此，只要能夠掌握住經濟的基本趨勢、再加上人們對於貪婪與恐懼的過度反應，自然就可以產生一條完美的預測路徑。 　　另一個屬於科斯托蘭尼的真知灼見，是「行情＝資金＋心理」，這個概念讓我用在分析全世界大多數的股市、債市、黃金、能源、房價等等領域時，能夠八九不離十的了然於胸。資金等於貨幣供給，而在極短期內、投資標的供給量幾乎沒變的狀況下，只要市場上游資變多，那麼過多的資金去追逐固定之標的，標的價格也當然就會水漲船高。我也常把這個現象比喻為「潮汐」，只要全球主要央行持續的寬鬆貨幣政策沒有轉向，那麼資金的潮汐就會把全球主要股市的價格向上推高。 　　我最喜歡的另一個科斯托蘭尼的智慧，就是「2X2＝5－1」，也就這麼一個簡單的公式，已經把股市的真實樣貌給看透了、說清了！因為股市總是會在各個面向一齊轉為正向時，超漲過頭，然後再用崩跌的方式修正到合理的水準。這個現象不僅僅是在台股、全世界的股市，甚至大多數的金融資產價格都是適用的。 　　至於科斯托蘭尼所使用的市場研判方法，並不是一般散戶所謂的短線投機交易者在看的技術指標、線圖，而是以總體經濟面的相關數據為主：包括政府政策、貨幣供給、利率、景氣循環、國際貿易、通貨膨脹率、企業獲利等等，這些都是屬於總體面或基本面的，事實上，科斯托蘭尼並不認同技術分析可以幫助投資人獲利，他說：「圖表可能賺錢，但肯定賠錢。」因為他認為最好的看盤周期是以「週」為單位，按照趨勢做為進退依據，不同於每天追著市場漲跌的群眾心理，隨高低起伏而起舞。這和我常說的「潮汐大過波浪、又大過漣漪」道理相通，科斯托蘭尼眼中的投機家，是有遠見的戰略家，將眼光放在潮汐（趨勢）的研判上，而不是漣漪。 　　最後，儘管科斯托蘭尼年輕時曾在放空交易領域賺到大錢，然而晚年最後選擇與群眾為伍，在巴黎的咖啡館中，無償的為社會大眾講授投資知識與經驗，並解答聽眾在投資上的各種疑問，受到社會各階層的喜愛，我想，他給了台灣市場上成功交易者一個很好的典範，他親身證明，強者不一定是孤獨的，只要願意伸出雙手擁抱世人，人生可以過得更具意義、更豐足。這就和我在《高手的養成－－股市新手必須知道的3個祕密》書中所說的：「如果你將自己的目標，設定在『我一輩子要贏多少人』，或者『我一輩子要賺多少錢』，老實說，我很少看到這些人最終是快樂的……；如果你將自己的目標，設定為『我一輩子要幫助多少人』，那麼這樣的人生是充滿喜悅、希望、滿足的，每天巴不得快快起床，人生有意義、有成就感多了。」 　　願善良、智慧與你我同在！ 文／安納金（《高手的養成》、《高手的養成2》、《散戶的50道難題》作者） 推薦序 享受歷久彌新的投資寶典 　　在接到《商業周刊》邀請我為一位猶太裔投資大師安德烈．科斯托蘭尼寫推薦序時，我的心便神遊到另一位亦為猶太裔、背景相似的管理大師——彼得．杜拉克。杜拉克在哲學、藝術甚至是科學上都有相當程度的涉獵，使他的授課方式異於其他學者。其豐富的知識背景，以及歷久不衰的管理思維，更讓他成為當代不朽的管理思想大師。科斯托蘭尼亦有豐富的人生閱歷，他因緣際會接觸股票後，便開始對變幻莫測的股票市場深深著迷。即使經歷過兩次破產，仍能從經驗中學習並堅守自己獨到的信念。科斯托蘭尼曾說「投機者要提得起、放得下」，我想這就是讓他成為在投資界屹立不搖典範的原因。 　　雖然科斯托蘭尼將自己比喻為「投機者」，但在我心中他更像一位投資的「哲學家」，將其一生學習到的經驗，用淺顯易懂的比喻，像是說書人一般，帶領投資人進入色彩斑斕的投資世界。書中除了基礎的投資觀念，在第一章科斯托蘭尼便開門見山提出對金錢的看法，我認為這與華人社會較為保守的金錢觀十分不同。他在書中提到「百萬富翁是指不依賴任何人，以自己的資本，能滿足自我需求的人」，這點與拙作《關於人生的七項財務思考》中談到的「獲得財務上的自由」觀念契合，但更重要的一點是在追求財富的過程中，也不應被金錢所奴役，「不應跟在金錢後面跑，而是要面對金錢」。 　　書中最讓我印象深刻的，便是科斯托蘭尼生動地以牽著狗在街上散步的男子，來比喻經濟活動與證券市場間的關係。男子代表經濟，狗代表證券市場，在散步的過程中，狗時而往前跑領先男子，時而又回到男子身邊，「長遠來看，就像經濟和證券市場的發展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全不同的方向」。我認為這對於投資人來說是相當重要的觀念，即使長期趨勢相同，在投資時我們仍須考量其他因素，也就是在書中提到的「貨幣＋心理＝趨勢」，當然這當中最難預測的便是心理因素。 　　科斯托蘭尼也以其豐富的投資經驗，將投資者分成「固執的投資者」及「猶豫的投資者」。他認為一位固執的投資者須具備四種要素——「金錢、想法、耐心、運氣」，這四種要素環環相扣且缺一不可。一位投資者除了有足夠的資本外，在投資時還要有獨立思考能力，耐心等候時機，再加上一點運氣，才能成為固執的投資者。我認為其中最重要的便是「耐心」，因其考驗著投資者的投資信念，當市場與其信念背離時，投資者是否有足夠的心理強度去承受，便是固執的投資者與猶豫的投資者間最大的差異。 　　另外，我認為書中的「科斯托蘭尼的雞蛋理論」也值得讀者細細閱讀咀嚼。科斯托蘭尼將市場劃分成「修正階段、調整或相隨階段、過熱階段」三階段，並將各階段加入市場的投資者心理做精準的分析。即便本書已出版超過十八年，其理論仍可作為投資者在進入市場前，了解市場概況的重要依據。我除了自身多年的投資實務經驗，也從科斯托蘭尼的著作中受益良多。 　　雖然科斯托蘭尼不像巴菲特擁有豐厚的資本、也不像索羅斯有堅強的研究團隊，但其在投資市場的領導地位，卻也因此顯得更為突出。儘管現今經濟發展與科斯托蘭尼所處的時代背景已有很大的不同，過去人們看重的是百貨業、製造業，而現今人們談論的是大數據、AI；即便又一個十八年過去，此書的投資基礎觀念，仍是投資者在混亂的市場中重要的一盞明燈，歷久而彌新。除此之外，科斯托蘭尼也將自身的人生哲學隱含在其著作中，而這也影響了我的投資理財哲學觀，包含持續學習、不要停止投資自己、審慎運用財務槓桿並且建立分散風險的觀念，所以我非常有信心，讀者閱讀後必能有所收穫。 文／謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授、前中華電信財務長）

【摘錄1】∣第1章‧金錢的魅力 從亞里斯多德，到聖方濟（貧窮的倡導者）和馬克思，再到教皇約翰保祿二世，許多思想家不斷探討一個問題：從道德上來看，追求金錢是合理，且值得稱許的嗎？顯然，他們的看法從未一致過，但所有人又擺脫不掉金錢及其影響。有些人對金錢深惡痛絕，有些人受到金錢的誘惑。古希臘悲劇詩人索弗克勒斯（Sophokles）看到金錢顯現的惡，而法國小說家左拉（Emile Zola）卻在我最喜歡的小說《金錢》中問：「為什麼金錢要對其所導致的骯髒現象負責？」對於這個問題，不可能有客觀的評斷，因為每個人的價值觀和物質條件不同。聲稱追求金錢不道德的人，他們的動機多半不是期盼正義，而是出於嫉妒。 還有一個問題也具爭議性，即追求金錢是否為經濟進步的動力。賺錢的機會釋放了個人的創造性、勤奮和冒險精神。哲學家也許會問，錢或用錢得到的東西，是否真能讓人快樂？有了電腦、電視、汽車，我們就比五百年前的人更快樂嗎？也許不會，因為大家不會留戀自己不知道的事物。但有一點可以肯定，假如沒有促成醫學進步的經濟發展，我今天就不會坐在這裡，在九十三歲高齡時，還能寫著第十三本書，這種狀況讓我非常幸福。 我並不想斷言，建立在金錢欲望上的資本主義制度是公平合理的，那是在說謊，但我得承認，這是要不得的好謊言。資本主義與社會主義的差別很容易解釋，就像一塊切得不平均的大蛋糕，和一塊切得大小均等的小蛋糕；結果是，大小均等的小蛋糕塊，比大蛋糕上最小塊的蛋糕，還要小很多。 這個世界暫時選擇了大蛋糕，大概因為資本主義制度更接近人的天性。事實上，社會主義也無法戰勝人對金錢的欲望。我還記得二次大戰結束後的一九四六年，我去布達佩斯時的情景。在美國，過度發展的資本主義當道，在宴會上，大家只有一個話題：錢。大家在乎的不是誰是誰，而是賺多少錢、擁有多少財產。但我在布達佩斯卻體驗到尖銳的對比。在布達佩斯，大家只談論在做什麼，擁有哪些成就。這個人創作了一部音樂作品，另一個人寫了一本暢銷書，還有一位是公認的經濟學者等。我顯然更喜歡這種氣氛，但一位朋友一語道破：「雖然沒人談錢，但所有人都想著錢。」獲得財富的希望渺茫，大家只好避而不談。 ◎自由世界的價值標準 擁有錢的欲望和賺錢的欲望當然不同。有些人享有金錢帶來的快樂。我認識一個人，他最喜歡的消遣是在銀行存款簿上加數字。也有一些人，雖然可以買到很多漂亮、貴重的東西，但卻不這麼做，因為單單能夠這麼做的想法，就已經讓他們滿足了。我有位朋友，當他隔著外衣的布料摸著錢包，說出「錢」這個字時，他就感覺到，彷彿人生所有的樂趣都濃縮在支票簿裡。另一個人告訴我，每當他在櫃台清點現金，而且收入很多時，他都能感到自己的性欲蠢蠢欲動。 幸好，有人不光擁有錢，還會身體力行。他們享受生活，不僅滿足於研究菜單，而且享受美食。如果沒有這種人，我們也必須創造出來，否則就要長期在通貨緊縮中生活。詩人約瑟夫‧奇士（Josef Kiss）是這種人的代表，一位真正的有識之士，是我心目中匈牙利的海涅（Heinrich Heine，德國詩人）。 奇士靠銀行的津貼為生，一次在去銀行的路上，他在高級食品店的櫥窗裡看到非常漂亮的鳳梨。 「鳳梨多少錢？」他遲疑地問著。 「一百弗林特，詩人先生。」 這我可買不起，奇士想，然後走進銀行。 在回去的路上，他再次經過這家店。這一次，奇士被誘惑打敗，買下鳳梨。碰巧樞密大臣李奧‧藍奇（Leo Lanczy），也就是銀行總裁，這天上午也在櫥窗外看到鳳梨。下午，他去商店想買鳳梨。 「沒有鳳梨了，奇士先生剛剛買走。」 「原來如此。」總裁說道，然後走了。 當奇士再次去銀行取津貼，樞密大臣走了過來，調侃他：「您說說，詩人先生，您是不是向我們伸手要了一百弗林特，然後就用這筆錢買鳳梨？」 「總裁先生，」奇士答道︰「如果我沒一百弗林特，就買不起鳳梨。現在我有一百弗林特，如果還不可以買鳳梨，那我什麼時候可以買鳳梨呢？」 我問過德國政治家這個問題，他們會批評美國人不喝可口可樂，卻喝香檳酒。 對許多人來說，金錢意味著權力，象徵地位。錢為他們帶來朋友、裝腔作勢的人、羡慕者和阿諛奉承的傢伙，吸引著喜歡過寄生生活的人。他們被金錢吸引，因為他們明白，金錢也吸引其他許多人。但是，金錢也能彌補不幸，例如身體殘疾、醜陋等。金錢或許還能安慰有遠大社會抱負，卻因為出身微賤，無法實現理想的人，對他而言，錢可以代替祖先。