時間的代價:從利息的歷史，揭示低利率的風險與危機

★★★榮獲2023年海耶克圖書獎、《金融時報》2022年必讀商業圖書獎入圍★★★ 《財星》雜誌讚譽：「現存最偉大的金融史學家之一。」 從巴比倫到華爾街，見證五千年來利息如何造就世界經濟的興衰。 　　利率的存在，影響了人們配置資產與投資的決策。 　　一旦貨幣過於寬鬆，金融市場就會失去穩定， 　　造成社會貧富差距擴大、房價居高不下、人們手上的錢越來越薄， 　　甚至導致我們一輩子無法退休…… 　　◤資本主義的故事，就是利息的故事。◢ 　　早在錢幣被發明前，人們借貸收取利息的行為已然問世。 　　利息的存在，有助導引資本的配置與投資價值的評估，人們也因此被鼓勵適當地儲蓄、不進行過度冒險的投資行為，進而使經濟維持安定。 　　高利率通常被認為有害，但愛德華．錢思樂認為，一旦貨幣過於寬鬆，金融市場就會失去穩定。他把這個論點，套用到利率降到自五千年前首次紀錄以來最低點的今日（歐洲與日本甚至出現負利率），並論述會如何造成嚴重的經濟動盪與弱化金融系統的抗壓性──資產價格膨脹、經濟成長疲軟、社會不平等加劇、殭屍企業充斥、國家債務水平上升，以及近年困擾西方各國的年金危機。 　　從起源於美索不達米亞的漢摩拉比法典、英國君主復辟時期的高利貸辯論、釀成法國大革命的密西西比泡沫事件，到21世紀的全球信貸熱潮、阿拉伯之春、中國房地產泡沫化，本書透過詳盡研究，說明利率在現代經濟體所扮演的角色。 　　威脅全球金融體系的下一場危機不知何時會逼近，然而錢思樂證明唯有了解利息，才是對抗貧富不均、貧窮與經濟停滯的犀利武器。

專文推薦── 　　吳惠林｜中華經濟研究院特約研究員 　　麥克風｜知名投資部落客 　　國內好評推薦── 　　Jenny｜JC財經觀點創辦人 　　Jet Lee｜「Jet Lee的投資隨筆」版主 　　Mr.Market 市場先生｜財經作家 　　林旻毅｜「 Min 的投資說書小棧」版主 　　張弘昌｜《今周刊》顧問 　　雷浩斯｜價值投資者、財經作家 　　劉瑞華｜清華大學經濟學系教授 　　單身狗投資成長日記 　　國際專業推薦── 　　羅素．納皮爾｜投資策略師、《熊市啟示錄》 作者 　　威廉．伯恩斯坦｜《貿易大歷史》作者 　　詹姆斯．格蘭特｜《格蘭特利率觀察報》創始人 　　傑瑞米．葛拉漢｜GMO資產管理公司創始人暨首席投資策略師 　　威廉．懷特｜國際結算銀行前首席經濟學家 　　盧奇．夏瑪｜洛克菲勒國際公司主席、《紐約時報》暢銷作者 　　梅林．薩默賽特．韋伯｜《理財周報》總編輯 　　「從古至今，利率對於我們的影響是深刻的，它塑造了經濟結構和社會階層，當利率過低時，可能會引發金融動盪和不平等問題。本書透過歷史剖析利率在周期中的重要性，以及對資本分配、價值評估和人類行為帶來哪些巨大影響！」──Jenny，JC財經觀點創辦人 　　「人總說時間無價，但金錢的時間擁有價格，這個代價就是利息。現今經濟體系都圍繞著『利息』這件事打轉，如果你想了解為什麼利率可以影響金融市場，以及調整經濟運作，非常推薦您來讀這本好書。」──Jet Lee，「Jet Lee的投資隨筆」版主 　　「本書收集整理了從古至今，關於利率的理論與見解，以及各種因為利率變化造成的事件與影響，談論關於利率你所能想到的所有面向。透過了解利率，我們可以認識到當今世界運作，以及從歷史中學習，了解未來利率發生改變時，自己應該做些什麼。」──Mr.Market市場先生，財經作家 　　「不管你有沒有投資，都可以感受過去十年，很多東西大漲特漲，甚至沒有天花板地漲，包括股票、虛擬貨幣、原物料、房地產、租金、食品……『無物不泡沫』。作者用『利率』角度剖析這一切，更預言『超高估值』金融資產可能的結果，值得再三咀嚼。」──張弘昌，《今周刊》顧問 　　「利息是資本的市場價格，指引著資本主義之下儲蓄與投資的決策。利息不只影響存多少、借多少，還影響存（借）多久以及何時存（借），時間就是金錢，一點都不假。然而，借錢的不僅是一般人，政府也借錢，而且借很多，這讓資本市場多出一隻有形之手；同時，利息還是貨幣政策的工具，更讓利息顯得高深莫測。本書不僅讓讀者看見利息的多重面貌，還透過歷史訴說這些變化的由來，在升息降息日趨暴力的年代，閱讀這本書投資自己，正是時候。」──劉瑞華，清華大學經濟學系教授 　　「本書是愛德華．錢思樂又一經典巨作，以深入淺出的筆觸探討利息在經濟和金融市場扮演的重要角色，是金融史的必讀佳作。」──單身狗投資成長日記 　　「我不確定自己是否曾經讀過一本令我完全同意其所有觀點的財經書，但現在我確信這個時刻已然來臨。」──羅素．納皮爾（Russell Napier），投資策略師、《熊市啟示錄》（The Anatomy of the Bear）作者 　　「錢思樂針對世界經濟成長放緩的原因，提供一個更加不同、引人入勝且令人恐懼的解釋：央行幾十年來對低利率政策的迷戀。錢思樂不僅是一流的金融史學家，更是一位文筆凝鍊的大師。有別於其他嚴肅的金融書籍，《時間的代價》非常適合作為睡前的床邊讀物。」──威廉．伯恩斯坦（William J. Bernstein），《貿易大歷史》（A Splendid Exchange）作者 　　「利率從不會無故地下降——它們是被推動下降的。透過推動利率下降，世界各國央行構建了一個魔幻殿堂，使得每位投資者不得不成為投機者。愛德華．錢思樂亦在這本精彩的編年史中談論到資本主義中最重要的價值。你應該閱讀這本書，它是一部分析歷史，並適當、低調地表達憤怒的傑作。」──詹姆斯．格蘭特（James Grant），《格蘭特利率觀察報》（Grant’s Interest Rate Observer）創始人 　　「愛德華．錢思樂已經做到了幾乎不可能的事情：他將一個潛在沉悶的主題——利率，轉化為一個風趣、富哲學性、極具吸引力的故事，並融入了從巴比倫時代到昨天為止的歷史趣聞。」──傑瑞米．葛拉漢（Jeremy Grantham），GMO資產管理公司（GMO LLC.）創始人暨首席投資策略師 　　「我希望《時間的代價》是我寫的書。在閱讀《通往奴役之路》（The Road to Serfdom）後，我想起了凱因斯寫給海耶克的一封信，他在信中說：『在我看來，這是一本偉大的書。我們都非常地感謝你，因為你如此完美地說出了那些需要被說出的話。我發現自己幾乎完全同意其中的所有觀點，而且不僅僅是同意，更是深深地感動、認同。』」──威廉．懷特（William White），國際結算銀行（Bank for International Settlements）前首席經濟學家 　　「要寫出一本從漢摩拉比時代展開、極度引人入勝的世界歷史書，並對當今問題提出銳利而全面的解釋，是可能的嗎？顯然是的。愛德華．錢思樂已經做到了這件事。錢思樂透過一個看似不那麼英勇的角色：『時間的價格』，也就是利率，建立了劇本，這樣的成就尤其值得注意。這是一本具及時性、至關重要、且極富可讀性的書。」──盧奇．夏瑪（Ruchir Sharma），洛克菲勒國際公司（Rockefeller International）主席、《紐約時報》（New York Times）暢銷作者 　　「愛德華．錢思樂的創作不只是一份闡述金錢與時間價值的精彩解說，還是一部極具吸引力、談論當今市場所面臨最重大問題的著作。《時間的代價》是必讀之作，每個與金融市場有關或對其運作原理感興趣的人，都該放一本在書桌上。」──梅林．薩默賽特．韋伯（Merryn Somerset Webb），《理財周報》（Money Week）總編輯

各界好評 推 薦 序 好一本精彩的「利息史評論」大書／吳惠林 推 薦 序 在歷史長河中探索金融世界的核心：利息／麥克風 引 言 無政府主義者與資本主義者 Part 1 利息的前世今生 第1章 生於巴比倫 巴比倫的作風／世界第八大奇蹟／利率水準／利息之必要性 第2章 銷售時間 學者對收息的批評／規避利息法規／利息主宰世界／一鳥在手／金錢的時間價值 第3章 調降利息 柴德的劇本／洛克的觀點／自然利率 第4章 虛妄的奇美拉 羅的經濟實驗／「現在統治法國的是財神爺！」／密西西把公司的源頭／巔峰與墜跌 第5章 約翰牛受不了2% 貿易周期循環／1825年危機／不可能存在的鬱金香和其他熱潮／歐佛倫格尼銀行／白芝浩法則／海外投資／霸菱危機 第6章 來一小杯威士忌 有彈性的貨幣／更多的彈性／物價穩定 Part 2 低利率如何催生出更低的利率 第7章 古德哈特法則 1980年代日本的貨幣穩定／對抗通膨的戰爭／物價穩定還不夠／瞄準通貨膨脹 第8章 長期停滯理論 人口結構與利率／「實質」因素與貨幣金融因素 第9章 巴塞爾經濟學家的預見 波瑞歐的觀點／更多負債、泡沫、殭屍企業與金融風險 第10章 非自然淘汰 「創造性破壞」嘉惠經濟體／歐洲主權債危機／行屍走肉／新的殭屍麻煩／一群獨角獸／生產力之謎／殭屍企業對生產力的負面影響／救火隊與放火人 第11章 促成者的利潤 利率與促成者的利潤／「淘金人之歌」／私募股權／買回庫藏股／金融化公司／金融詛咒／奇異的熄燈號 第12章 又大、又肥、又醜的泡沫 央行泡沫／無物不泡沫／股市泡沫／加密貨幣泡沫／虛幻財富泡沫／利潤泡沫／泡沫經濟／《楚門的世界》：一則泡沫經濟預言 第13章 儲蓄危機 存錢或消費／儲蓄之死／財富幻覺／退休金災難 第14章 叫他們吃信貸 對誰有好處？／金融化與貧富不均／百分之一／高調的消費／貧富不均中的低收入者／鐵耙子丟過來了 第15章 利息是焦慮的代價 保險的價格／息差交易／似曾相識又歸來／垃圾債券與槓桿貨款／存續期風險／流動性風險／波動性的價格／醉眼矇矓 第16章 正在生鏽的錢 逆轉利率／沒有退路／負利率的詛咒／沒什麼好奇怪 Part 3 彈珠遊戲 第17章 利率為萬惡之父 美元本位／全球流動性的第一階段／全球流動性的第二階段／阿拉伯之春／退場恐慌／利率遊說／全球化的末日？ 第18章 中國特色的金融抑制 金融深化帶動中國經濟／金融抑制如何發揮作用／不穩定、不平衡、不協調且不可持續／泡沫的源頭／不協調的投資／不持久的債務／不平衡的影子銀行／資本逃逸／不擇手段的既得利益者 結 語 通往奴役的新道路 後 記 天翻地覆時

引言 無政府主義者與資本主義者 ［節錄］ 1849年，法國國民議會（The French National Assembly）兩位議員在一份社會主義刊物《人民之聲》（La Voix du peuple）上掀起論戰。一邊是自稱無政府主義者、擔任《人民之聲》固定撰稿人的皮耶－約瑟夫．普魯東（Pierre-Joseph Proudhon）；時至今日，他以名言「財產即是竊盜」（Property is theft）為人所知。站在論戰立場另一邊的，是自由貿易的擁護者與時事評論人弗雷德里克．巴斯夏（Frédéric Bastiat），他以辛辣嘲諷的經濟寓言聞名。巴斯夏經常提出立論反對無益的政府干預，比方說，他就擬了一份「製燭人請願書」（Petition of the Candlemakers），請願書裡的製燭人要求立法規定人們要拉上百葉窗和遮陽簾以阻擋陽光，這樣才能賣出更多蠟燭。 這兩人辯駁的主題，是利率的合法性。普魯東以老派的觀點切入，宣稱收取利息是「高利剝削與劫掠之舉」。說高利剝削，是因為這是不平等的交易，理由是收息的人並未失去出借的資本，因此無權要求借款人返回更高的金額。利息是一種「給懶散的獎勵，（也是）引發不平等的根源，亦造成貧窮」。普魯東改編了他最膾炙人口的名言繼續說下去，「我要說，利息即是竊盜。」 他的評論還沒結束。普魯東控訴利息長期下來會讓債務利滾利，隨著時間過去貸款的金額會比地球的金環還大。他指稱，貸放收息會減緩貨幣流通的速度，導致「商業停滯，工業產業發生失業，抑制農業，而且各地會出現愈來愈多急迫的破產事件」。 利息助長階級之間的仇恨，拉高產品價格，從而限縮了消費。普魯東說，在資本主義社會裡，勞工無力負擔他們用雙手製造出來的物品。「利息就像是雙面刃，」普魯東總結道，「不管是哪一邊砍在你身上都是殺戮。」