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- TABLE OF CONTENT
- PREFACE/READING GUIDANCE
- CONTENT PREVIEW OF THE BOOK
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PRODUCT INFORMATION
★哥倫比亞商學院出版鉅獻 ★收錄至今為止巴菲特長期投資組合中最詳細的分析！ 年獲利20%可不可能？當然可以，只要選對公司投資！ 為什麼會選GEICO保險公司、可口可樂、美國航空、富國銀行……？ 用巴菲特的眼睛選股，你會選得更精準！ 透過合夥人信函、公司文件、年度報告、第三方參考資料與其他原始資料，解析巴菲特的操盤細節和投資行動。掌握這些祕訣，不管任何景氣都能和股神同步投資，穩健賺錢！ 本書完整地呈現巴菲特一生最重要的20個投資案例，解密股神的獲利行為和策略。大部分的案例適合私人投資者；即便是那些不適應多數投資者的私募股權投資，仍然可以從中學到很多經驗，並且適用於同類上市公司的投資機會。 跟著巴菲特學什麼？ ★獲得更高的標的公司資訊品質 →巴菲特投資成功有一個很重要的因素：收集豐富客觀行業資訊。不只是查企業年度報告，更要觀察相關行業的資料。 ★利潤增長的持續性 →以巴菲特為榜樣的投資者一般會選擇：歷久不衰的品牌或資金收益率高的公司。但從本書可看出，巴菲特更重視收入和利潤的可續性，尋找有護城河的企業來投資。 ★讓機會驅動投資獲利 →巴菲特不僅僅是使用「價值投資法」，他更是把自己的投資策略與市場狀況和個人投資計畫結合。「價值型」、「套利型」、「控股型」三種投資方式可長遠地跑贏市場。 ★公司賺錢與否取決於管理階層 →經過這麼多年的變遷，巴菲特投資方式有一點是一如既往：把好的管理層作為一流投資最重要的標準。有誠信、有能力的經理人，會跟投資人一樣有共同的利益追求。
Yefei Lu陸曄飛 現任股東價值管理公司（Shareholder Value Management AG）投資組合經理，擁有倫敦商學院工商管理碩士學位和斯坦福大學經濟學學士學位。股東價值管理公司是一家位於德國法蘭克福的價值投資公司。此前，作者後就職於麥肯錫公司柏林辦公室和慕尼黑的府倫家族投資辦公室。
RECOMMENDED BY
──理財名人專業推薦── Mr.Market市場先生／財經作家 股海老牛／《股海老牛專挑抱緊股》作者 股魚／東森理財達人秀－存股Debug 投資達人 陳重銘／《不敗教主的300張股票存股術》作者 許凱廸博士／股感資訊事業總監 華倫老師／《流浪教師存零股存到3000萬》作者 雷浩斯／價值投資者、財經作家 ──國際媒體盛讚── 巴菲特的投資理念已經被廣泛談論，但可惜是實際投資的內容卻很少。透過挖掘長期被遺忘的年度報告並分享他自己深思熟慮的見解。本書作者在理解巴菲特如何投資方面完美的填補了缺失。──（Robert Vinall，RVCapital執行長） 在眾多的巴菲特書籍市場中，投資組合經理陸曄飛撰寫了一本獨特的、有大量訊息的書。本書分析了巴菲特最值得注意的20個投資案例，從1958年開始持續到今天。一定要讀！──（John Mihaljevic，暢銷書《The Manual of Ideas》作者） 對巴菲特五十多年職業生涯中的二十項關鍵投資進行簡單實用的分析。作者在描述巴菲特在評估每項投資的風險回報情況時所關注的關鍵因素做得非常出色。對於對長期投資感興趣的人，本書中有許多教訓可供學習。──（John Elkann，Exor SpA董事長兼執行長） 路曄飛回顧了巴菲特整個投資生涯中最重要的投資，讓我們更輕鬆地追隨他。作者提供了他的分析，並邀請我們坐在巴菲特的位置，提供盡可能多的主要訊息來源──巨量的研究成果。人們甚至有一種與巴菲特一起達到某些重要投資洞察力的感覺，這極大地影響了作為投資者的發展。──（Joel Cohen，麻省理工學院投資管理公司） 對於認真的投資者和分析師而言，這本書可以讓他理解，為何巴菲特的人格特質能如此讓人瘋狂崇拜，這本書值得強烈推薦。──（出版者周刊） 本書深入提供了價值投資的深刻見解。──（Seeking Alpha） 透過審查巴菲特從1960年至2011年的20項投資，陸曄飛分析了巴菲特每一個投資案例以及從中吸取的教訓。本書必定會吸引價值投資者和那些希望從巴菲特的投資經驗中受益的人。──（M. Ali Khan, Abram Hutzler，約翰霍普金斯大學政治經濟學教授） 巴菲特長期投資組合迄今為止最詳細的分析。──（Value Walk）
TABLE OF CONTENT
致謝 前言 第一部分 合夥制年代（1957～1968年） 第1章 1958：桑伯恩地圖公司 第2章 1961：登普斯特機械製造公司 第3章 1964：德州國民石油公司 第4章 1964：美國運通 第5章 1965：波克夏‧哈薩威 第二部分 中期（1967～1988年） 第6章 1967：國家賠償公司 第7章 1972：喜詩糖果公司 第8章 1973：《華盛頓郵報》 第9章 1976：政府雇員保險公司 第10章 1977：《水牛城晚報》 第11章 1983：內布拉斯加家具賣場 第12章 1985：大都會廣播公司 第13章 1987：所羅門公司──優先股投資 第14章 1988：可口可樂公司 第三部分 近期（1989～2014年） 第15章 1989：全美航空集團 第16章 1990：富國銀行 第17章 1998：通用再保險公司 第18章 1999：中美能源公司 第19章 2007～2009：北柏靈頓公司 第20章 2011：IBM 第四部分 經驗總結 第21章 巴菲特投資策略的演進 第22章 我們能從巴菲特身上學到什麼 附錄A 308 附錄B 309
PREFACE/READING GUIDANCE
前言 在過往的30 年間，巴菲特及其伯波夏克‧ 哈薩威公司已經家喻戶曉了。同樣地，對於投資界的人來說，內布拉斯加州的奧馬哈再也不是美國中西部一座默默無聞的小鎮了。由於巴菲特傳奇般的投資業績，許多小投資者都想像他那樣投資，而許多專業投資人則想效仿他的投資策略。但巴菲特最偉大的投資項目到底是哪些？他是在什麼背景下做的這些投資？從他的經歷中，我們能學到什麼呢？ 本書的焦點就是透過梳理巴菲特投資生涯的軌跡，揭示出這些問題的答案。具體而言，我整理了巴菲特所做的20 個投資案例—我覺得它們是對巴菲特的投資演進軌跡產生重大影響的投資專案。 為此，我主要基於下述因素挑選了這些投資案例：投資發生時它們的相對規模、不同的投資類型以及我發現有特別資訊價值的投資。在分析這些關鍵投資案例時，我把重點關注在巴菲特做投資決策中所採取的行為，並設法從一個協力廠商的角度去理解，他或任何投資者在每個案例中所遵從的邏輯依據是什麼。在可能的情況下，我會設法用同一時期研究相關企業投資分析師的角度，來凸顯巴菲特獨一無二的觀點。與傳記類的書籍不同，本書主要聚焦巴菲特的關鍵投資案例來闡述巴菲特的故事。相比其他含有相關投資資訊的出版物（包括巴菲特自己的年度信函），本書旨在利用原始文檔和其他可能的歷史資訊，進一步拓展知識。我寫作本書的總體目標是：就巴菲特所做的那些關鍵投資項目，給予讀者一個具體的分析，希望讀者可以借此歸納出自己的見解和結論。 本書的前三個部分按年代順序撰寫。第一部分詳述了巴菲特在1957 ∼ 1968 年間所做的5 項關鍵投資。那時，他運營的是一家叫作巴菲特有限合夥企業的組織，也是他在收購波夏克‧ 哈薩威公司之前，所管理的一家私募投資合夥企業。第二部分詳述了他在1967 ∼1988 年間所投的9 個項目，這個時期是波夏克‧ 哈薩威作為巴菲特投資載體的第一個二十多年。最後一部分聚焦於1989 年以來的波夏克時代。在這三個部分中，每個部分都有一個簡介闡述相關的投資項目是如何鑲嵌在巴菲特的投資生涯之中的，並描述美國股票市場和巴菲特投資所涉及市場那個時期的背景情況。書中每一章都圍繞著一個具體投資項目展開，即把每個項目作為一個研究案例。本書的最後部分旨在反思巴菲特作為一個投資者的歷史演進過程。它還概括了我的學習所得，即我對巴菲特20 個關鍵投資案例分析的收穫，以及有關他投資哲學和投資策略的學習所得。 在我深入分析巴菲特的具體投資案例之前，我想要定義一下在我的分析中所追求的系統方法。在評估一項投資時，我的方法是首先理解相關投資的定性要素和相關背景，然後才是它的估值。就估值來說，我設法尋找的是內在價值，即主要基於公司可持續盈利水準的利潤來確定它的價值。通常，這包括基於企業生命週期因素所做的調整。有時，我會針對維持性的資本支出進行比較，就折舊和攤銷做一些調整；有時，我就簡單地採用過往一年的利潤。為了保持一致性和簡便，我主要採用基於標準化資料的企業價值／息稅前利潤，作為利潤的估值指標，並把市盈率作為一個二級指標。在其中的幾個例子裡（即我感覺適當之處），我沒有使用基於利潤的估值方式（或在利用了利潤估值方式之外），而採用了基於資產的估值方式。無論我選擇定性評估方式還是估值方式，都不是判斷這些公司唯一可接受的方式。我的分析包含了不少的解讀成分，當然，有些地方的解讀是需要一些其他調整來補充的，但我並沒有這樣做。總之，這本書的目的是想基於我所能得到的資料，給予所涉公司一個準確的投資分析。總體來說，它們也呈現了我對巴菲特投資決策的最佳理解和解讀。
CONTENT PREVIEW OF THE BOOK
我們能從巴菲特身上學到什麼 在過往的這些年間，巴菲特幾乎論述過所有相關的投資話題—或是透過他給股東的信函，或是在訪談或文章裡。從這些論述中，你可以總結編輯出一張投資忠告清單，內容從如何看待風險和回報，到如何考慮組合帳戶的配置問題。本書將重點放在，投資分析師在考慮一間巴菲特所投資的公司時，所觀察到的要點，所以，我就把我的學習要點和經驗總結指向那些有利於成為更好投資者的關鍵問題。這些經驗總結代表了我分析巴菲特20 個主要投資案例（本書所呈）時的全心解讀，包括我發現的一組非常有深度的看法，以及一些非常基礎但值得複述的條理—雖然它們對深諳價值投資內涵的投資人並非什麼新知識。同樣地，這份清單本質上（或至少部分）是主觀的。所以，我鼓勵讀者能夠根據所呈證據形成自己的觀點，總結出更多的投資智慧。 A. 資訊的品質 多數以巴菲特為榜樣的價值投資者都知道，他相信做基礎調查研究的重要性，而且，一旦做完這種調查研究，他就會以一種聚焦的方式進行投資。按照巴菲特的說法，投資之路就像是一張只有20個孔所用的穿孔卡片，每個孔位都代表著一位投資者一生中的一次投資。不過在此，有兩點關鍵問題並沒有被大眾充分理解：好的調查研究對巴菲特意味著什麼；相比於投資的多元化，為何巴菲特更鍾情於幾個行業。 在我分析巴菲特的上述投資案例時，有一個促使其成功的重要因素，會頻頻突兀地出現在我的腦海：他所掌握的所投公司的資訊品質。以北柏靈頓公司為例。在巴菲特準備投資該公司時，他所掌握的資訊（我敢說任何一位盡心盡力的分析師都能獲得）品質非常高。在可以公開的北柏靈頓年報裡，不僅包括了該公司詳盡的財務資訊，而且還有與鐵路業務相關度很大的經營指標。除了其他資訊，這裡還包括噸英里運輸收入、每千噸貨運收入以及客戶滿意度分值。在過往的好幾年間，這些指標都持續地出現於該公司的報表之中，所以，如果潛在投資者想真切地瞭解這家企業的逐年業績表現，都能找到所需的客觀資料。而且更重要的是，這份年報（由長期擔任首席執行長和董事長的馬修‧羅斯所寫）清晰地闡述了該公司業務的主要方面及其關鍵的驅動要素。例如，他詳述了消費品業務構成的90% 是國內和國際商品運輸（它的量取決於國際貿易的貨運量）和10% 的汽車產品分銷（它的量取決於地區轎車行業的成功程度）。他繼續細述了該企業長期的資本需求，並說明為何這些產品類別透過鐵路運輸的效率要好於其他的替代方式（主要的卡車運輸）。像這樣可資利用的可驗證的客觀資料，足以支援一項健康投資所需的深刻見解。在這個案例裡，巴菲特的深刻見解是：在這類鐵路企業裡，未來的資本密度會隨著網路密度的走高而下降，意味著已用資金邊際收益率會持續得到改善，而且隨著不斷提升的鐵路運輸效率，在未來幾十年所有產品的運輸份額中，鐵路的份額可能會繼續提升。 在一次又一次的各種不同的投資案例裡，巴菲特揭示的那個亙古不變的內涵是：對處在質疑中的公司，會有很多相關的客觀資料，供人們研究判斷。就美國運通來說，巴菲特掌握了不少的資訊，支援他對下述業務內涵的定見：信用卡和旅行支票具有巨大長期的發展潛力；「沙拉油騙局」只會為公司帶來地域性和短期性的損害。類似地，就可口可樂來說，有客觀的資料使巴菲特確信：國際擴張和不同國家不斷增長的消費（每年330 毫升的飲用量）會促使該公司業務的持續增長。所以，雖然巴菲特會極力獲取相關企業所有方面的資訊（這的確不假），但他特別關注的卻是有客觀扎實資料支撐的關鍵資訊。
