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──紓困，定義了當前的金融世代── 全美15大最重要財經評論家 揭開流氓政客、國會官員的救市內幕， 看清利率政策、市場干預、政商操作的本質、矛盾與代價。 ★「1923年來最經典的40本投資書籍之一。」──麥克‧貝特尼克（Michael Batnick），美國金融與市場專家 ★《邁阿密先鋒報》年度選書 ★《股票交易員年鑑》年度最佳投資書籍 一國失控的金融制度與貨幣政策， 如何加劇全球政治與經濟風險── 華爾街財經部落格始祖巴瑞．里索茲，從「紓困」角度切入， 大揭金融危機內幕，重新詮釋一國的財政與貨幣政策，如何衝擊全球市場。 為了避免流動性危機，以及修復市場信心， 政府不斷砸錢救經濟， 然而，貨幣寬鬆環境造成的長期低利率、資產通膨， 卻引發了至今仍餘波盪漾的各種意外後果…… 政府大撒錢，如何餵食投機巨獸，吞蝕所有人的未來── ．聯準會政策如何牽動全球經濟與資產價格 ．世界強權淪為紓困之國的主要原因 ．華爾街指標性巨人垮台的理由 ．當代貨幣銀行體系的源起、運作方式與病灶 ．金融體系為何大解體，以及如何解套 ．引爆金融危機的成因與解方 本書揭露美國金融體系在資本、流動性及風險管理上的缺失，以及政府的紓困行動，如何助長華爾街投機巨獸的重大劣行，牽動全球經濟發展。唯有從古今浩劫中找出關鍵教訓，我們才能釐清下一場危機之源，在風暴來臨時做出更精準的判斷。
巴瑞．里索茲（Barry Ritholtz） 美國金融評論家，《彭博觀點》專欄作家，里索茲財富管理（Ritholtz Wealth Management）創辦人暨投資長，知名財經部落格「The Big Picture」作者，更曾入選為「全美十五大最重要財經評論家」。 亞隆．塔斯克（Aaron Task） 美國新聞記者，《Alpha Trader》podcast主持人，前雅虎財經專欄主筆。
陳松筠 畢業於台大政治。前半生是道地台北人，目前旅居海外。曾輾轉於各個不同產業及職務，但心中最愛始終是翻譯。
RECOMMENDED BY
Freddy ｜「Freddy Business & Research」版主 Jenny｜ 「JC財經觀點」創辦人 吳惠林 ｜中華經濟研究院特約研究員 許繼元 Mr.Market市場先生｜財經作家 劉瑞華｜國立清華大學經濟學系教授 「儘管這本書的原著出版於2009年的夏天，以經濟金融歷史的著作來看，作者選用『紓困』作為論述的主軸，仍然相當有意思。讀者可以從爬梳紓困這個財經政策的角度出發，去觀察美國政府如何一步步擴大影響力，同期間又有哪些產業興盛或衰頹。當然，讀者也能從中回顧政府的財政與貨幣政策，如何解決短期面對的各種流動性問題，卻又會在政府任期結束後的數年內，引爆另一場危機。不論認不認同作者對於紓困的想法，悉心整理出的美國紓困史與後續曾經發生的影響，都值得投資人借鏡。」──Freddy，「Freddy Business & Research」版主 「『大撒幣紓困』如今已是各國政府通用政策，儘管有著『酗酒』、『毒癮』之稱，也都有批判指出會有長期的嚴重後遺症，但癮頭卻越來越大，怎麼辦才好？一千多年前唐太宗已告訴我們：『 以史為鑑，可以知興替。』雖然黑格爾說：『人類的歷史教訓，就是不曾從歷史學到任何教訓。』然而，或許是歷史的真相沒能說清楚講明白。而這本書，便將紓困歷史的來龍去脈、前因後果講得透徹。《大撒錢》應能讓世人記取歷史的『正面』教訓，從而群起杜絕這種『餵食投機巨獸，吞蝕所有人的未來』、『獲利私有化、虧損社會化』的政府紓困措施。」──吳惠林，中華經濟研究院特約研究員 「當市場出現重大危機、有可能陷入蕭條，政府是否應該出手干預市場？是否該讓所有人為企業的貪婪與錯誤買單？這是兩難的難題。本書整理揭露歷來重大紓困，我們大多數人其實無法改變市場與政府決策，但至少能從中學習到在下次事件來臨時應該如何行動。」──許繼元Mr.Market市場先生，財經作家 「本書的英文名稱是Bailout Nation，其中Bailout是交保獲釋的意思。金融危機發生之後，政府習慣性地用納稅人的錢進行紓困，讓債務纏身的企業與金融機構得以解脫，逐漸造就出一個國度，養成了一種民族。本書的主要內容雖然是關於2008年至2009年金融海嘯，但在當下全球經濟即將面臨新冠疫情之後的通貨膨脹，中文版的發行來得正好，幫我們認識這個比『啃老族』、『月光族』更龐大的『紓困民族』。」──劉瑞華，國立清華大學經濟學系教授 「理解金融危機的最佳著作。」──《今日美國》（USA Today） 「年度選書。」──《邁阿密先鋒報》（Miami Herald） 「年度最佳投資書籍。」──《股票操盤手年鑑》（Stock Trader 's Almanac） 「里索茲用通俗易懂的語言，成功地將所發生的一切如實呈現出來。如果你想知道我們何以陷入這場混亂，以及接下來會發生什麼，這本書很適合你。」──《華爾街日報》 「針對這個錯綜複雜的主題，里索茲寫了一本重量級著作，當然你還是可以在沙灘上讀著它。希望華盛頓的國會議員在這個月休假時，也能隨身攜帶此書。」──《紐約時報》 「在理解我們如何走到這令人遺憾的關頭上，里索茲做出了寶貴的新貢獻。他聰明、活潑，而且總是很幽默。如果你正在尋找一個全方位的解釋，來解釋哪裡以及為什麼出了問題，這本書就是為你（或你困惑的鄰居）而寫。」──《彭博》 「《大撒錢》一針見血、引人入勝的敘述，還原危機的真相，解釋了為什麼美國政府的反應如此愚蠢，提出了解決方案，並建議如何防止危機重演。里索茲對金融和政治當權派的控訴極其準確。」──《亞洲時報》（Asia Times） 「在房地產和信貸泡沫破滅之前，巴瑞．里索茲曾是一名律師，後來轉行成為部落格版主和理財經理。他風格犀利（有時是帶髒字的）部落格「The Big Picture」，對宏觀經濟新聞進行了剖析，並不留情地戳破歪曲的事實、直指真相。他的書從長遠的角度審視了經濟危機的根源，追溯了一系列用納稅人的錢救助破產行業的歷史。」──《新聞週刊》（Newsweek） 「里索茲的書試圖解釋，曾經豪氣十足的美國如何變成了『高薪銀行家的保母之國』。里索茲或許是向幻想破滅的業餘人士和金融愛好者，解釋這種轉變的最佳人選。他不會用一套又一套的金融辭令、警告和免責聲明，來掩蓋真相。自從他七年前開始寫部落格以來，他的部落格『The Big Picture』便頗受歡迎。熟悉內情的讀者都開始閱讀里索茲的文章，因為他對經濟的評論具有先見之明，而且非常誠實，令人耳目一新。任何對當前危機的根源感興趣的人，都應該看看這本書。」──「蘋果橘子經濟學」部落格（Freakonomics） 「一部全面的危機剪報。由廣受歡迎的金融部落格『The Big Picture』作者暨理財經理，以俏皮、嚴肅的口吻編寫而成。」──《紐約雜誌》（New York Magazine） 「在《大撒錢》中，里索茲提出了一些聳動、甚至危險的問題……最重要的是，在這個紓困之國中，獲利是私人化，虧損卻是社會化的。」──《富比士》
TABLE OF CONTENT
推薦序 投機、崩盤與紓困 增訂版序 重返金融危機現場 前 言 定義金融世代的紓困 第一部 紓困簡史 第1章 大撒錢之路 第2章 全球最具權勢央行的誕生 第3章 是救援，不是撒錢 第4章 巨變的工業紓困年代 插 曲 花錢救市藍圖 第二部 當代紓困危機 第5章 砸錢大師 第6章 非理性繁榮年代 第7章 科技崩盤 第8章 倒退走的利率經濟 插 曲 金融錯亂史 第9章 殖利率的瘋狂爭奪 第三部 市場失靈 第10章 次級房貸製造機 插 曲 華爾街備忘錄：致幕後功臣山姆大叔 第11章 搭建危機的鬆綁舞台 第12章 埋下風暴的種子 第13章 問題叢生的道德風險 第四部 風暴來襲 第14章 民主自殺 第15章 貝爾斯登殞落 第16章 令人眼紅的達康財 第17章 惡名昭彰的AIG 第18章 大到注定失敗？ 插 曲 失心瘋的跳梁小丑 第五部 後紓困時代 第19章 麻煩製造者 第20章 錯誤指控 第21章 舉足輕重的房地產 第22章 賭場資本主義 結語 在危局中找到曙光 謝詞 注釋
PREFACE/READING GUIDANCE
推薦序 投機、崩盤與紓困 你是否曾經好奇：我們怎麼來到了這個局面？ 美國究竟如何陷入了這樣的困境，在二○○八年短短一年內，金融體系幾近蒸發、股市崩盤、房地產大跌，而且大型企業紛紛獲得（或乞求）定期紓困。這個偉大國度，資本主義的堡壘，怎麼淪落成紓困之國，獲利私有化但虧損社會化？ 巴瑞．里索茲這本精采著作解釋了整起悲慘事件的始末。讀完本書你將了解我們怎麼走到這一步，也才能知道如何展望未來。 我當初撰寫《葛林斯潘的泡沫》（Greenspan’s Bubbles: The Age of Ignorance at the Federal Reserve）的初衷，是希望美國信用及房市泡沫無可避免地破滅後，大家能了解為麼會發生如此巨大、看似沒來由的金融經濟危機。但這些危機並非憑空出現：聯準會長期以來的貨幣政策醞釀成災，尤其是利率政策還有聯準會堅決不承認錯誤的心態。 雖然自二○○八年二月拙作出版後，幾乎每一件我預想的事情都發生了，但眼見這麼多間大型金融機構在這麼短的時間內紛紛倒下，像是貝爾斯登（Bear Stearns）、全國金融公司（Countrywide Financial）、房利美、房地美，我依舊震驚不已。 但這就是高度槓桿公司主要資產突然間一文不值的下場。一九九八年，長期資本管理公司（Long Term Capital Management，LTCM）紓困案時期，聯準會主席葛林斯潘開始鼓吹的法規鬆綁態度，也要替美國金融體系幾近全面性的過度槓桿操作負起部分責任。 今天在美國（和英國）上演戲碼的舞台，來自於當年那一場謹慎派被迫替魯莽派收拾善後的華爾街紓困（並衍生出「葛林斯潘賣權」概念）。正如巴瑞所寫：「一九九八年LTCM毀滅的原因，和二○○八年華爾街必須跑到華盛頓去求神拜佛的理由之間，有許多相似之處。」 美國拋棄了固有的資本主義精神，變形成紓困之國。現在幾乎任何遇上麻煩的大型機構都覺得政府（其實是納稅人）應該提供財務援助。無獨有偶，不自量力的購屋人也覺得政府有義務替自己的錯誤善後。 巴瑞融會整理了聯準會利率目標政策造成的問題，和政府竭力阻撓資本主義「創造性創破壞」的決心。我們面臨了危機，因為政府似乎只在自由市場給出良好表現時才擁抱它。 一旦表現不佳就試圖改變結果，結果導致未來預料之外的後果，而後者通常比原先的問題嚴重許多。 巴瑞也點明了這場悲劇的肇事者，那些把事情搞砸的流氓政客和官員，娓娓道來這些人做了什麼，以至於問題更大條、更嚴重。他也清楚說明現代史上的每一件紓困案，如何影響了未來發展。比方說，為什麼汽車製造商克萊斯勒（Chrysler）早就該在一九八○年自食苦果，以及此事對未來紓困界的影響。 這本書是關於美國如何從堅毅獨立的國度，慢慢演化成軟弱紓困之國的歷史。在這個國度裡，太少人質疑為什麼納稅人必須「放任企業自我約束，但又得花上幾兆美元來幫它們善後。」 無論我們多麼厭惡目前的處境，唯一的挽救辦法是人民了解事情發生的細節，具備相關的知識，然後要求政府做出改變。看完這本書，你將做好能這麼做的準備。 比爾．佛萊克斯坦 佛萊克斯坦資本管理公司總裁
CONTENT PREVIEW OF THE BOOK
前言 定義金融世代的紓困 欠銀行一百美元是你的問題；欠銀行一億美元那就是銀行的問題。──蓋提（J. P. Getty），蓋提石油創辦人 我們總是相信美國是由意志堅定、自食其力的個人所組成的國家。最經典的形象就是美國牛仔。你腦中能清楚浮現他在牧場上奔馳，小心守護牲口的畫面。他只需要自己的聰明機智、一匹馬，還有那把忠心的溫切斯特步槍。 但美國的理想願景正在快速崩壞，現代偷牛賊讓一切化成了泡影。新一代牛仔奔馳之處已經不再是牧場，而是金融世界。繩索裡套的早不是牛羊馬隻而是衍生性金融商品，放牧的是金融工具，集攏的是紙上財富。現代牛仔／銀行家和從前大西部牛仔的不同之處很多，其中一項是錢。前者所獲得的金錢報酬遠遠超過了早先的拓荒者。 不過這兩者之間還有一個關鍵差異，「個人精神」。現代牛仔貌似堅強，其實一點也不獨立。他們早已經過度依賴另一支大軍：山姆大叔，及其麾下的所有納稅人。 我們究竟怎麼從一個推崇獨立牛仔精神的國家，變成現在這番光景？什麼原因使得美國成了高薪銀行家的保母之國？ 由各個州組成的偉大美利堅合眾國怎麼變成了紓困之國？這是本書主題。 「紓困」一詞在美國金融術語中不是個好字眼的原因顯而易見。原因很多，但我打算集中討論最主要的三個。 首先，一小群人不勞而獲、然後其他人幫忙買單這件事，本來就不公不義。美國人永遠都樂於對時運不濟的人伸出援手，但當前的一堆紓困案並不是這麼一回事。儘管（而且因為）有群人極度輕率且無能，政府卻在金錢上提供援助。 當中的不公平對我們這些任職於金融體系的人來說，尤其傷人。華爾街一向奉行殘酷的菁英主義，因此成功仰賴的是個人的技能、才智，以及堅持不懈地尋找機會、同時管理風險的能力。每一位我認識的華爾街人，無論操作的是股票、債券、選擇權，或原物料，都是公平競爭的信徒。「自食其果」是典型華爾街面對風險與回報、盈利和虧損的教條。 然而，有些市場成員沒辦法靠實力打贏勝仗，卻期待別人對自己的愚蠢伸出援手。他們在自由市場的體系裡體現「大難來時各自飛」的精神，卻只適用於順風順水的時候。這是境界更高的道德懦夫，無怪乎遭到其他有原則的公平玩家唾棄。 自從二十一世紀以來，政商關係深厚的有錢團體在賺錢的時候，握牢所有的盈餘和紅利，卻把該承擔的風險和愚蠢決策的後果拋向廣大納稅人。「獲利私有化，虧損公有化」根本不是資本主義該出現的現象。 第二，有些團體得到政府的資助，有些卻任其自生自滅的過程本身就充滿疑點。俗語說「最好別看法律或香腸的製造過程」，這尤其適用在紓困案上。當中的政治運作，還有牽涉到的金額，特別可怕。為什麼？因為所有的現代紓困案全都是在緊急狀況下，匆忙行事，通常沒有任何辯論程序，過程也完全不透明。許多觀察家不僅是反對紓困這個概念，更是對這種強迫人民接受的蠻橫手法感到憤怒。幾乎每一件事都是倉促行事，不經思量，缺乏規畫。既然手上有好幾十億美元可以揮霍，誰還有空去管策略和長遠思考？ 最後第三點，成本。如果說我們從過去數百年的紓困經驗學到了什麼，那就是每一次的救援行動都比上一次更花錢。貴的不僅僅是當下支出，更糟的是對金融體系的長期破壞。截至二○○九年二月，紓困金額已經超過十四兆美元。這是前所未見的金額，遠遠超過美國政府在歷史上的任何單項支出（見表I.1）。 除了實際掏出口袋的開銷，還有紓困企業的恐怖危機。政府資源之大，反而鼓勵了益發魯莽的投機行為。原本應該緊跟著金融投資和商業經營的責任和風險，似乎煙消雲散。正常資本主義報酬出現詭異的變形。當經濟體的某一區塊預期政府會伸出援手，就會喪失對財務失敗的恐懼，於是直接導致了過度莽撞投機的行為。這就是所謂的道德危機。 …… 紓困，定義了當前的金融世代。系統風險也成為見機使用的場面話。歷史告訴我們，這種拯救體系的干預手段，出現次數早已遠遠超過該詞彙真實定義下應有的程度。是的，我們也多次從事實中發現，所謂的系統風險常常不過是政商關係和政治操作而已。比較精確的說法應該是，「經濟權衡」。
